公司治理又名公司管治、企業(yè)管治，是一套程序、慣例、政策、法律及機構，影響著如何帶領、管理及控制公司。公司治理方法也包括公司內部利益相關人士及公司治理的眾多目標之間的關系。

從公司治理的產生和發(fā)展來看，公司治理可以分為狹義的公司治理和廣義的公司治理兩個層次。狹義的公司治理概念是指公司投資者對管理層的一種監(jiān)管機制，主要是以股東大會、董事會、管理層和監(jiān)事會所組成的內部治理結構為主體，來合理分配公司所有者（股東）與管理層之間的權利與責任，以避免管理層與所有者的經營目標相違背的情況發(fā)生，最終實現(xiàn)公司所有者利益最大化^【1】。從廣義的角度來說，公司治理除了公司所有者對管理層的監(jiān)督與制衡之外，還應包括由外部市場治理、外部政府治理和外部社會治理等構成的外部治理機制，能調節(jié)并改善公司與全體利益相關者之間的關系，有助于公司做出更為合理的決策，使各方面利益得到更充分的保障^【2】。

上市公司是資本市場的基石，只有良好的公司治理才能讓我們的基石有支撐。所以促進公司治理的完善，是中國資本市場需要著力加強的一個方面。但是由于我國特殊的國情，我國目前上市公司的治理現(xiàn)狀有諸多不足。

1. 我國上市公司治理的現(xiàn)狀和問題

1.1 股權結構問題

西方國家企業(yè)的發(fā)展，是通過不斷地合并中小型規(guī)模企業(yè)，逐步形成規(guī)模較大的股份制企業(yè)；我國企業(yè)的發(fā)展歷程則不同：大部分股份制企業(yè)是從原國有企業(yè)中剝離出部分資產上市而形成的，因此我國上市公司的股權結構主要存在以下缺陷：股權集中度過高，國有股比重過大，且往往是公司的第一大股東，占據(jù)絕對的控股地位，使得公司股權制衡度不足。而第一大股東的股本性質決定了上市公司最高決策機構實質上是政府主管部門，而股東大會也成為政府主管部門掌控的表決工具，喪失了其作為上市公司最高權力機構讓全體股東平等行使股東權利的正常職能，中小股東的利益容易受到侵害，并由此影響上市公司績效^【3】。

1.2 董事會職能弱化

上市公司董事會由股東大會選舉產生，代替公司股東對公司管理層進行人事安排及考核監(jiān)督，對公司重大經營事項進行決策，但我國上市公司普遍存在董事會與管理層重合的現(xiàn)象，使得董事會對管理層的約束力度減弱。同時，董事會還受到來自第一大股東或其它大股東的制約和操縱，使得董事會的獨立性更加弱化^【4】，無法有效地發(fā)揮董事會對于管理層的制約監(jiān)督職能，不利于公司的正常經營。

1.3 監(jiān)事會職能空洞化

監(jiān)事會作為股東大會民主投票產生的監(jiān)督機構，負責全面監(jiān)督公司運營工作及管理層人員的行為，并上報股東大會或董事會。而我國上市公司明顯缺乏保證監(jiān)事會獨立性的制度，監(jiān)事會成員的人事權容易受到董事會或者管理層的影響，造成監(jiān)事與公司董事會和管理層實際上存在著隸屬關系。這些制度上的缺陷，使得監(jiān)事會無法起到有效的監(jiān)督和約束作用，形同虛設^【5】。

1.4 激勵機制不完善

由于我國上市公司與管理層之間是一種合約關系，管理層薪酬主要由基本工資和績效獎金組成。據(jù)有關調查顯示，我國上市公司高管的基本工資占整個薪酬總額達85％以上，績效獎金約占15％，其它長期遞延薪酬幾乎為零^【6】。由于基本工資對管理層的激勵作用非常有限，績效獎金又與公司業(yè)績掛鉤，但這部分獎金的浮動范圍并不大，當公司業(yè)績超過獎金的浮動范圍后，公司大部分利潤仍由公司股東享有，這種事先簽訂好的勞務合約無法讓管理層取得與他們所做出的績效相對等的薪酬回報^【7】，因此容易造成管理層的經營目標和股東目標發(fā)生偏離，管理層并不會完全按公司利益最大化的目標來制定經營決策，從而造成公司股東利益的損失。雖然已有很多上市公司通過股票期權的方式來提高管理層的薪酬，但由于我國股市市場化程度不足，股價異常波動頻繁，導致該項激勵措施效果并不理想。

2. 建議采取的改進措施

2.１改善獨立董事制度，完善公司治理。

由于現(xiàn)代公司的所有權和控制權分離，不可避免會存在著信息不對稱等代理問題，而目前還無法從根本上杜絕上市公司管理層對信息的操縱，只能加大對管理層的制衡力量，完善獨立董事制度，更好地發(fā)揮獨立董事的職責作用是一條比較有效可行的途徑。獨立董事最重要的特質就是其獨立性，獨立董事在創(chuàng)設之初是需要獨立董事對上市公司情況比較了解，且在個人利益上需要相對獨立于上市公司。但在當前，獨立董事制度的并沒有發(fā)揮其應有的作用，主要原因在于獨立董事與上市公司間仍存在著某種利益關聯(lián)，有些獨立董事甚至是直接由上市公司管理層聘用的。這極大地破壞了獨立董事的獨立性，而由上市公司和獨立董事之外的第三方，如投資機構等來支付獨立董事的薪酬，將減小其與上市公司的利益相關性。  此外，還應當完善獨立董事的獎懲制度。對于未能履行好職責的獨立董事，聘用獨立董事的第三方機構應對其采取一定的懲罰手段：如降薪、免職等，情節(jié)嚴重的，還需要承擔對上市公司股東的民事賠償責任，中小投資者的利益也能因此得到更好的保護。

2.2 優(yōu)化融資結構，提升資金使用效率

我國上市公司股權融資偏好嚴重，治理結構又存在著許多問題，使得“一股獨大”、“內部人控制”等問題嚴重，這不僅損害了廣大中小投資者的利益，也對公司產生了負面影響。股權融資偏好使上市公司容易出現(xiàn)盲目亂投資的現(xiàn)象，資金使用效率低下，股權融資效率不高，同時也會出現(xiàn)上市公司利用通過股權融資獲得的大量資金來償還債務，委托給金融機構理財?shù)韧顿Y不足行為。只有科學理性的投資決策才能為企業(yè)創(chuàng)造豐厚利潤，過度投資或者投資不足將會損害到企業(yè)成長性。同時，證券監(jiān)管部門應加強監(jiān)管力度，對我國上市公司的股權融資偏好進行約束，最終使我國上市公司融資結構趨于合理化，提高對融入資本的使用效率，推動我國資本市場朝著更加合理和穩(wěn)健的方向發(fā)展。

2.3 提升會計信息質量，緩解融資約束

當前我國上市公司普遍都受到不同程度的融資約束，會計信息質量的不同，公司所面臨的融資約束程度也有所不同。因此，通過公司內部管理來提升會計信息質量，從而緩解融資約束程度不失為一條切實可行的途徑。具體來說，上市公司首先要完善其財務報告和對外信息的披露機制，加強公司經營管理的透明度，減少外部市場與公司內部之間的信息不對稱程度，打破雙方之間的信任壁壘，增強投資者對公司的信心和認可度。

2.4 提高公司核心競爭力，改善公司績效

上市公司融資效率是與其企業(yè)成長性有密切關系的。想要保持主營業(yè)務收入和凈利潤的逐年穩(wěn)定增長，上市公司需要了解自身和同行業(yè)競爭對手的優(yōu)勢資源和能力，把有限的資源進行合理配置，重點開發(fā)具有自身獨特技術優(yōu)勢和市場潛力巨大的產品上面，提升公司核心競爭力和資金使用效率，改善公司績效。

3. 《上市公司治理準則》修訂版的新意

為進一步規(guī)范上市公司運作，提升上市公司治理水平，保護投資者合法權益，促進我國資本市場穩(wěn)定健康發(fā)展，證監(jiān)會于2018年9月30日公布了修訂版《上市公司治理準則》（以下簡稱《準則》），并自公布之日起施行。這是時隔16年后，上市公司治理基礎規(guī)范迎來大修。

修訂后的《準則》共十章、98條，內容涵蓋上市公司治理基本理念和原則，股東大會、董事會、監(jiān)事會的組成和運作，董事、監(jiān)事和高級管理人員的權利義務，上市公司激勵約束機制，控股股東及其關聯(lián)方的行為規(guī)范，機構投資者及相關機構參與公司治理，上市公司在利益相關者、環(huán)境保護和社會責任方面的基本要求，以及信息披露與透明度等。重點包括以下四個方面。

3.1 緊扣新時代主題，體現(xiàn)中國特色公司治理新要求

證監(jiān)會表示，此次修訂緊扣新時代的主題，要求上市公司在公司治理中貫徹落實創(chuàng)新、協(xié)調、綠色、開放、共享的發(fā)展理念，增加上市公司黨建要求，強化上市公司在環(huán)境保護、社會責任方面的引領作用。

3.2 強化中小投資者合法權益保護

證監(jiān)會表示，此次修訂針對我國資本市場投資者結構特點，進一步加強對控股股東、實際控制人及其關聯(lián)方的約束，更加注重中小投資者保護，發(fā)揮中小投資者保護機構的作用。

《準則》進一步突出對中小投資者合法權益的保護，要求確保股東得到公平對待（第三條）；強調在上市公司治理中，依法保障股東權利，注重保護中小股東合法權益（第八條）；要求上市公司積極回報股東，在公司章程中明確利潤分配辦法尤其是現(xiàn)金分紅政策，具備條件而不進行現(xiàn)金分紅的要充分披露原因（第十條）；明確上市公司股東大會以現(xiàn)場與網絡投票相結合的方式召開，以便利股東參會（第十五條）。

3.3 借鑒國際經驗，體現(xiàn)公司治理最新發(fā)展趨勢

證監(jiān)會表示，此次修訂積極借鑒國際經驗，推動機構投資者參與公司治理，強化董事會審計委員會作用，確立環(huán)境、社會責任和公司治理（ESG）信息披露的基本框架。

《準則》借鑒 OECD《公司治理原則》2015 年修訂的經驗，新增第七章，鼓勵機構投資者參與公司治理，依法行使股東權利， 并對外公開參與公司治理情況及其效果。

3.4 結合實踐發(fā)展，對新情況新問題做出規(guī)范

證監(jiān)會表示，此次修訂回應各方關切，對上市公司治理中面臨的控制權穩(wěn)定、獨立董事履職、上市公司董監(jiān)高評價與激勵約束機制、強化信息披露等提出新要求。

《準則》一方面明確了獨立董事針對相關事項的特別職權（第三十六條），同時，對其履職行為提出了新的要求（第三十七條），以促進其作用的發(fā)揮。

《準則》將上市公司董監(jiān)高評價分為績效評價、履職評價，分別明確基本要求（第五十六條）；根據(jù)實踐發(fā)展，增加了上市公司實施股權激勵與員工持股等激勵機制的原則規(guī)定（第六十二條）。

4. 《上市公司治理準則》中的實施難點

《準則》的修訂版非常具體、切實，強調了機構投資者公司治理角色，明確落實了董事會作用的具體措施。但是實施起來仍然會有一些困難。

4.1 ESG基本框架的設立和執(zhí)行 

ESG是一種責任投資理念，旨在幫助投資人理解環(huán)境（Environmental）、社會（Social）和公司治理（Corporate Governance）對于投資的重要影響。ESG涉及到公司履行社會責任、披露環(huán)境信息等方面內容?！稖蕜t》中ESG的信息披露基本框架和國際上目前通行的一些要求是同步的，拓展了對于原來公司社會責任的要求，但又是以相對比較柔性的信息披露的要求來做出基調式的規(guī)定。

但是，ESG信息披露的基本框架確定意味著，投資者在投資時不應只看企業(yè)財務業(yè)績，還要看其社會責任感。社會責任感很難用量化來界定，實施起來有一定的難度。不過社會責任感又至關重要，企業(yè)只有符合環(huán)境要求、維護社會利益，才能得到投資者的長期認同，企業(yè)也才有機會獲得便利適宜的資本資源配置，實現(xiàn)長期可持續(xù)發(fā)展。

4.2 《準則》的實施需要與其他規(guī)范形成合力

《準則》在公司治理規(guī)則體系中的定位，要與其他規(guī)范形成合力。一方面，《準則》要在《公司法》《證券法》框架下發(fā)揮作用；另一方面，證監(jiān)會此前就上市公司股東大會、章程指引、信息披露、股權激勵、與投資者關系等分別有規(guī)范指引，新《準則》實施后應有一定銜接。此外，《準則》要求落到實處，還應考慮與交易所、自律組織具體規(guī)則及執(zhí)行掛鉤，避免紙上談兵。

更重要的是需要對一些基本法律進行修改。比如《公司法》需完善保護中小股東的部分規(guī)定，股東如何行使提案權、召集和召開臨時股東大會會議的權利，以及少數(shù)股東如何便捷、低成本、高效地提起股東代表訴訟。從《證券法》層面來說，要使信息披露規(guī)定更加具體化，把違反信息披露義務和從事其他資本市場違法行為所導致的法律責任具體化。

總之，《上市公司治理準則》修訂版的推出，給公司治理在新環(huán)境下提供了新機遇，也更有利于公司治理在中國資本市場中發(fā)揮關鍵作用。

參考文獻

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鉅派研究院 郭春雷